旅文消费双主力，板块复兴进行时。
1、 复星旅文： 快乐板块文旅旗舰，主打疫后复苏+需求适配
复星旅游文化集团是聚焦休闲度假旅游的全球领先综合性旅游集团。其于 2018 年 12 月在中国香港联合交易所主板上市（股份代号：01992.HK）。2022 年全球疫情 影响式微，旅游业复苏，复星旅文营收 137.78 亿元/yoy+48.8%。复星旅文包括三大 业务板块：度假村（酒店）开发、运营及管理；旅游目的地开发、运营及管理；基 于度假场景的服务及解决方案。度假村（酒店）和旅游目的地开发、运营及管理业 务构成复星旅文 95%以上的营收。复星旅文主张“快乐每一天”(Everyday is FOLIDAY) 的生活方式，将旅游及休闲的概念融入日常生活当中，并通过 FOLIDAY 全球生态系 统为客户提供量身定制的一站式解决方案。
1.1、 重要看点 1：Club Med 度假村（酒店）——疫后复苏可期+明晰的新开店计 划
品牌布局全球，海外疫后恢复先行。复星旅文度假村旗舰品牌 Club Med 总部设 于法国，是全球知名的以家庭为中心的一价全包休闲度假服务提供商。复星国际在 2015 年完成对 Club Med 的收购，自此，Club Med 品牌成为集团旅文板块全球布局 的重要抓手。截至 2022 年年底，Club Med 品牌在全球六大洲超过 40 多个国家和地 区开展销售和营销业务，并运营 66 家度假村。尽管 2022 年上半年全球范围内出现 了奥密克戎，但 Club Med 海外业务受疫情的影响较轻，欧非中东及美洲地区业务复 苏加速。2022 年，欧非中东地区营收情况已较 2019 年同期增长 3.7%，美洲地区营 收已较 2019 年同期增长 33.1%。受海外疫情超预期恢复的有利影响，2022 年，Club Med 度假村整体营收已恢复至 2019 年的 99.1%。2023 年首两个月，Club Med 营业 额创十年新高/yoy+55%。全球度假村入住率达 72%。全球容纳能力较 2021 年同期 增加 21%。
开业势头良好，重视国内业务布局。截至 2022 年年底，Club Med 品牌已签约 且计划在 2023 年至 2025 年新开业 17 家度假村，其中有 4 家度假村将坐落于中国大 陆。由于 Club Med 将关闭部分老旧度假村，至 2024 年预计 Club Med 年容纳能力将 较 2019 年增加约 18%，预计将会显著提升 Club Med 品牌的营收与盈利能力。
1.2、 看点 2：旅游目的地——三亚•亚特兰蒂斯产品稀缺性+复游城（太仓）适配 冰雪旅游热需求
三亚•亚特兰蒂斯稀缺性护航，目的地需求稳健。三亚•亚特兰蒂斯是高端一站式海洋主题的娱乐休闲及综合旅游度假目的地。三亚•亚特兰蒂斯作为旅游目的地的稀 缺性体现在：（1）其为国内唯一一家七星级酒店，以水底套房为特色，吸引稳定的 高端需求。（2）三亚•亚特兰蒂斯坐落于海南省三亚市——旅游受众面广泛，同时步 行即可到达全球最大的免税店—海棠湾国际免税购物中心和三亚海昌梦幻海洋不夜 城，并与亚龙湾国家旅游度假区毗邻，吸引全国乃至全球的旅客。（3）三亚•亚特兰 蒂斯体量巨大，拥有 1314 间客房，缺乏有力的竞争对手。多重稀缺性加持，三亚• 亚特兰蒂斯持续吸引奢华旅游客户群，酒店日均房价往往与入住率呈同向变化，保 证收入增长。在新冠疫情时期（不歇业的条件下），2022 年以前三亚•亚特兰蒂斯业 绩保持稳健态势。2022 年暑期受三亚疫情影响，原本的旅游旺季停摆，亚特兰蒂斯 业绩也明显受到冲击，2023 年随着线下业态复苏，三亚•亚特兰蒂斯将循旅游业态复 苏而修复业绩。
冰雪游热度高涨，太仓复游城将填补长三角地区冰雪游空缺。受北京冬奥会效 应影响，2021/22 冰雪季，中国冰雪旅游出游人次达 3.44 亿人次，较 2020/21 冰雪季 增长 35.4%。就中国冰雪旅游整体发展趋势而言，2016/17 至 2021/22 冰雪季，冰雪 旅游出游人次 CAGR 为 15.14%，具有较高增速。针对冰雪旅游，太仓复游城（阿尔 卑斯国际度假区）将于 2023 年下半年开业，预计将填补长三角地区冰雪游空缺。
2、 豫园股份：快乐板块消费旗舰，主打珠宝需求+白酒赋能
豫园股份是复星集团快乐产业旗舰平台。豫园股份于 1992 年 9 月在上海证券交 易所上市（股份代号：600655.SH），是中国资本市场最早的见证者、参与者和建设 者之一。经过 2018 年重大资产重组后，豫园股份包括五大品牌矩阵：珠宝时尚、文 化餐饮、文化食品、文化创意、美丽健康。此外，豫园股份还从事物业开发与销售 业务，成就了复地中心、复星国际金融中心等标杆项目。豫园股份战略愿景日益定 位于聚焦家庭客户，持续锚定“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及 服务平台”的“1+1+1”发展战略，向全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。 疫情下豫园股份实现总营收正增长，珠宝时尚产业运营是集团的运营中心。豫 园股份近年尽管遭遇新冠疫情影响，但公司总营收仍保持稳健增长。2022 年豫园股 份总营收 501.18 亿元/yoy-3.6%；其中消费产业销售收入逆势增长，达到人民币 386.3 亿元/yoy+16.7%。2018 年战略转型以来豫园股份收入结构不断优化，报告期内消费 产业收入占比上升到 77.1%。珠宝时尚产业运营是公司最大的营收板块，其营收约占 公司总营收的六成。
2.1、 重要看点 1：珠宝时尚——黄金首饰消费需求回暖，目标人群覆盖度高
中国黄金首饰消费回升，老庙亚一开店步伐稳健。珠宝时尚产业运营是豫园股 份的主要营收板块，2022 年珠宝时尚板块贡献豫园股份营收 330.7 亿元，占豫园股 份总营收的 66%。2018 年至 2022 年珠宝时尚板块营收 CAGR 为 13.26%。新冠疫情 后，中国黄金首饰消费大幅回暖。2021 年中国黄金首饰消费 711 吨，同比增长 44.8%， 中国黄金首饰消费重迎消费高峰。自 2021 年起，豫园股份旗下老庙与亚一品牌开店 速度加快，2021 年内净增 614 家门店，2022 年净增 584 家门店。截至 2022 年年底， 豫园股份共开设 4565 家老庙与亚一品牌门店，并且开设门店数呈上升趋势。
公司品牌矩阵不断完善，实现珠宝消费客群全覆盖。老庙和亚一是集团最早的 珠宝时尚品牌，分别以东方美学和海派风格差异化运营，聚焦大众珠宝消费客群。 随着复星集团战略对家庭大消费产业的愈发重视，豫园股份也加大了对旗下产业的 投资。2018 年，豫园股份收购 IGI 宝石学院 80%的股份，延伸集团珠宝产业链，提 升集团在珠宝行业的地位。在 2020 年，豫园股份先后收购了法国轻奢珠宝品牌 DJULA，并与意大利高端珠宝品牌 DAMIANI 合作国内的运营。这实现了豫园股份 对珠宝消费客群的全覆盖。随着合作的深入，预计能带来更多的增量收入。2021 年， 豫园股份内部孵化露璨品牌，进行培育钻石业务。
2.2、 重要看点 2：白酒类赛道——复星集团给予品牌赋能，欲构建酒业蜂巢
中国白酒行业前景值得挖掘，复星通过收购入局白酒赛道。2020 年，复星国际 旗下豫园股份步入白酒赛道。豫园股份外延式收购金徽酒 38%的股权和舍得酒业 70% 的股权，并成为控股股东。2020 年，豫园股份酒业运营创造营收 6.18 亿元，毛利率 高达43.59%。而在2020年，豫园股份酒业运营创造营收17.98亿元，同比增长190.79%， 毛利率达 45.18%，同比+1.59pct。复星国际战略性入局白酒赛道，最主要的原因是 中国白酒行业的市场空间值得挖掘。据中商产业研究院预测，2023 年中国白酒行业 规模预计可达 6488 亿元，2018-2023E 中国白酒行业规模 CAGR 可达 3.88%，发展势 头稳健。但由于中国白酒产业规模以上企业数量呈下降趋势，白酒产业集中度进一 步提升。复星集团为入局行业遂对金徽酒和舍得酒业进行收购。
复星大平台给予品牌赋能，旗下白酒品牌增长喜人。豫园股份旗下的旗舰白酒 品牌舍得酒业 2022 年全年实现总营收 60.56 亿元，实现归母净利润 16.85 亿元，分 别同比增长 21.9%和 35.31%。舍得在加入复星大平台后取得了较好的成长，成功融 入复星快乐板块大生态，依托复星品牌齐亮相海南消博会、中华老字号博览会等， 获得品牌赋能。通过学习复星生态链，舍得强化原材料采购和仓储、酿酒和包装生 产、品质控制和技术研发等管理，强化企业内部产供支撑，同时通过优化资源配置， 推动数字化转型升级，为生产经营提供保障。即用复星的生态资源充分嫁接舍得， 产生乘数效应。
深入探索酒类行业，欲搭建复星酒业蜂巢。2023 年 2 月，在贵州夜郎古酒庄有 限公司揭牌活动中以及和茅台集团的座谈会中，郭广昌先生提出复星要打造的酒业 蜂巢将与 BFC 外滩金融蜂巢和豫园商圈蜂巢相比邻，形成产业互动。这个酒业蜂巢 将引进多家中国知名酒企入驻，打造知名酒企第二总部，形成产业圈。酒业蜂巢预 计将对白酒文化的传播，尤其是国际化的拓展产生推动作用，这将产生潜在增量与 协同效应，值得进一步关注。
3、 快乐板块其他业务：涉猎婚恋、电竞等，处于增长极未来可期
复朗集团赴美上市，业绩强劲。2022 年 12 月 15 日，复星国际集团旗下全球时 尚奢侈品集团复朗集团（Lanvin Group）与特殊目的现金公司（SPAC）Primavera Capital Acquisition Corp. ( PCAC )宣布完成业务合并，在美国纽交所上市交易，正式步入资 本市场。2022 财年复朗集团营收 4.25 亿元/yoy+38%。旗下所有品牌均实现正增长， 其中旗舰品牌 Lanvin 营收 yoy+67%。（1）渠道销售：直营和批发业务分别实现 35% 和 42%增长。（2）地区销售：EMEA 市场增长 44%，北美市场增长 36%，大中华区 虽受新冠疫情影响仍逆势增长 13%。（3）产品方面：各品牌聚焦核心品类，推出全 新产品系列，打造平衡产品组合。Wolford 在 2022 年先后推出了与 GCDS、MUGLER 和 SergioRossi 的联名系列；Lanvin 对配饰产品的推动也成为其收入强劲增长的原因。 复爱合缘：实现百合网与世纪佳缘合并。复爱合缘集团从提供单纯的婚恋服务， 扩展为涵盖了婚恋、娱乐社区和婚嫁三大业务板块的全产业链公司。2022 年营业收 入 10.95 亿元；其中，婚恋线上业务收入 4.5 亿元，同比增长 9%；线下业务保持相 对稳定。公司加大婚礼堂业务布局，目前婚礼业务已布局北京、上海、武汉、常州 等一二线城市；恋爱社区版块进行海外业务拓展，线上情侣互动产品 Beloved 已在北 美地区上线。
复星体育：复星体育产业集团于 2021 年成立，收购并运营复娱文化旗下游戏、 电竞、体育等核心运营资产，计划将围绕体育、电竞、游戏等核心业务深化全球产 业布局。2022 年收入 16.2 亿元/yoy+9%+，继续保持高增长。旗下各项业务发展日趋 均衡，全年非足球俱乐部营收占比突破 15%，且增长迅速。电竞业务表现优异，取 得竞技成绩与财务业绩双丰收。